Saatnya Menjadi Bullish Di Eropa

Oleh Raul Elizalde

Pelajari lebih lanjut tentang Raul di Situs kami, Tanya Penasihat

Selama empat tahun terakhir, saham AS mengungguli ekuitas Eropa (dan sebagian besar dunia di luar AS) dengan margin yang besar. Investor dapat menyimpulkan bahwa berinvestasi di luar negeri, bahkan atas nama diversifikasi, tidak lain adalah pemborosan. Tapi ini mungkin sebuah kesalahan. Kesenjangan yang sangat lebar antara AS dan Eropa tampaknya terlalu berlebihan. Saham AS telah naik ke tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya dan genting sementara Eropa telah membaik di banyak front tanpa banyak berpengaruh pada harga ekuitas. Ini bisa menjadi waktu untuk melakukan diversifikasi dari saham AS, dan Eropa tampaknya menjadi pilihan yang tepat.

Eropa mengalami kekalahan. Sebagian besar karena kebijakan Jerman yang bertujuan untuk mengurangi ketidakseimbangan fiskal di zona euro. Dalam beberapa tahun terakhir, Jerman menuntut ketetapan fiskal dari pinggiran Eropa, dan untuk memberi contoh, ia menyusun rencana untuk mengurangi defisit strukturalnya yang kecil. Bisa ditebak, obsesi Jerman untuk membuat Eropa sehat secara finansial juga membuatnya sakit secara ekonomi. Delapan kuartal pertumbuhan ekonomi memberi jalan bagi tujuh kuartal kontraksi.

Lebih dari delapan belas bulan yang lalu saya menulis surat di Financial Times menunjukkan bahwa Jerman harus mempromosikan inflasi yang lebih tinggi di rumah daripada mitra Zona Euro untuk memacu pemulihan di pasar umum. Saya menunjukkan bahwa upah yang lebih tinggi yang dituntut serikat pada saat itu memberikan peluang bagus untuk bergerak ke arah itu. Ini adalah sebagian besar argumen retoris yang diberikan bahwa secara historis Jerman telah muak dengan inflasi dan tidak ada tanda-tanda bahwa ini bisa berubah.

Tapi minggu ini Olli Rehn, tsar ekonomi besar Komisi Eropa - suara yang jauh lebih berpengaruh - mengatakan bahwa "Jerman harus menciptakan kondisi untuk pertumbuhan upah yang berkelanjutan … terutama bagi penerima upah rendah" - dengan kata lain, mengembang ekonominya, dimulai dengan upah pekerja yang lebih tinggi, dalam rangka untuk "mempertahankan permintaan domestik tidak hanya dalam jangka pendek, tetapi juga dalam jangka panjang." Otoritas Eropa, tampaknya, bangun dengan kerusakan bahwa perbedaan ekonomi antara Jerman dan sisa dari Zona Euro mewakili masa depan wilayah tersebut.

Ada titik terang dalam angka inflasi terbaru, yang menunjukkan bahwa Jerman kehilangan daya saing relatif terhadap pinggiran karena harganya telah meningkat lebih cepat daripada di Portugal, Irlandia, Italia, Yunani dan Spanyol (yang dikenal sebagai "PIIGS"). Kabar buruknya adalah bahwa PIIGS membayar harga tinggi untuk koreksi relatif ini, karena semua lima ekonomi menyusut pada tahun 2013 sementara ekonomi Jerman diperluas.

Sementara ketidakseimbangan internal di Eurozone tampaknya mereda, dalam 12 bulan terakhir euro menguat terhadap dolar AS lebih dari 5%. Ini berarti bahwa barang-barang Eropa telah menjadi lebih mahal - yaitu kurang kompetitif - di arena internasional.

Pertanyaannya, kemudian, apakah Eropa lebih baik karena akhirnya mengatasi ketidakseimbangan internal, atau lebih buruk karena kehilangan daya saing di luar negeri.

Jawabannya tergantung pada apakah Eropa bisa tumbuh.

Angka pertumbuhan terbaru datang di bawah ekspektasi, menunjukkan bahwa ekonomi Zona Euro menyusut 0,4% dalam 12 bulan terakhir. Ini memicu banyak panggilan bearish untuk ekuitas Eropa. Namun, ini adalah hasil terbaik di 6 kuartal tidak hanya untuk Eurozone (lihat grafik di atas) tetapi khusus untuk Spanyol, Italia dan Jerman. Jumlah Portugal bahkan lebih baik, karena mereka yang terbaik dalam 9 kuartal. Greeces adalah yang terbaik dalam 12. Selain itu, sementara euro telah melonjak terhadap dolar AS, neraca perdagangan masing-masing negara ini, termasuk Jerman, telah mengalami tren selama beberapa tahun terakhir.

Salah satu bahaya terbesar yang dihadapi Eropa saat ini adalah inflasi jatuh dengan cepat. Jika ini berubah menjadi spiral deflasi, tanda-tanda rapuh perbaikan ekonomi akan mengalami pukulan mematikan.

Sisi baiknya, otoritas moneter tampaknya sangat menyadari ancaman deflasi. Pemotongan tingkat yang tidak terduga oleh Bank Sentral Eropa dan pernyataan-pernyataan Rehn menunjukkan bahwa pihak berwenang di Eropa tidak lagi cocok dengan karikatur birokrat yang tidak memiliki apa-apa. Sebuah realisme baru tampaknya sedang memegang.

Oleh karena itu, meskipun empat tahun kinerja buruk, Eropa mungkin menawarkan kesempatan yang layak untuk melakukan diversifikasi dari pasar saham AS yang mungkin telah naik terlalu jauh, terlalu cepat (lihat buletin kami sebelumnya, "Jangan berharap pasar bullish di 2014", 2013-10-28). Ini akan tergantung pada sejauh mana Eropa dapat menghidupkan kembali dan mengkonsolidasikan pertumbuhan ekonomi, mengurangi perbedaan antara negara-negara zona euro, menghindari deflasi, dan membuat kemajuan substansial menuju perbaikan sistem perbankannya. Ini adalah masalah yang panjang dan kompleks, untuk memastikan. Tetapi ada tanda-tanda bahwa Eropa akhirnya menggulung lengannya untuk menghadapi mereka. Sejauh bahwa investor mungkin ingin terkena ekuitas, saham Eropa bisa menjadi pilihan yang lebih baik daripada saham AS pada tahun 2014 jika kesenjangan besar di antara mereka mulai ditutup.