Tabloid Value Investing Congress: Apakah Jack-in-the-Box Stock Seorang Pemenang?
Jack in the Box Stock | Michael Burry Current Portfolio Q1 2020
(Lupa nilai investasi apa? Baca pos pengantar investasi kami.)
Konferensi penyelenggara mengadakan kontes setiap tahun untuk ide investasi nilai terbaik. Semua peserta membuat kasus, dan kemudian tim ahli menampi para pemain yang masuk ke tiga besar. Ketiga finalis dapat membuat presentasi tipe "roadshow" untuk memperdebatkan kasus mereka.
Pemenang tahun ini? Seorang anak jagoan berusia 27 tahun bernama Ryan Fusaro. Ryan adalah lulusan Fordham University yang bekerja sebagai analis di hedge fund yang disebut LionEye Capital.
Ide Fusaro? Pergi jauh Jack-in-the-Box. Rantai burger lama - diberkati dengan simbol ticker JACK - saat ini diperdagangkan pada $ 27.30, per 8 Oktober 2012.
Angka-angka kasar tampaknya mendukung tesis bahwa JACK, memang, undervalued. Ini pasti akan melewati sebagian besar layar awal untuk investor yang berorientasi pada nilai. Model bisnis makanan cepat saji cukup baik untuk penggemar cheeseburger Warren Buffett, yang terkenal membeli Dairy Queen tahun lalu. JACK memberi kami metrik penilaian berikut:
-
EPS (ttm): $ 1,50 - P / E 18,25 - sedikit lebih murah daripada 20,2 untuk industri makanan cepat saji.
- Harga / Buku 2,9 - Rata-rata industri 6,4.
- Harga / Penjualan 0,6, dibandingkan dengan rata-rata industri sebesar 2,1.
- Harga / arus kas 8.9, vs. rata-rata industri sebesar 13.9
- Per Morningstar, JACK adalah olahraga maju P / E 16,2, dan rasio PEG 31,7.
- JACK saat ini tidak membayar dividen.
Bagaimana Fusaro sampai pada argumennya bahwa JACK adalah taruhan terbaik - tesis Fusaro? Berikut ini dasar-dasarnya:
1. Pertama-tama, Fusaro menegaskan bahwa JACK murah berdasarkan arus kas:
Fusaro menyukai transisi perusahaan dari operator restoran ke waralaba. JACK memutuskan untuk membuka kembali semua restoran Jack-In-The-Box mulai tahun 2005. Mereka telah menjual lebih dari 1000 waralaba sejak saat itu, menghasilkan $ 440 juta - sebuah proses yang mereka lihat berlanjut. JACK juga akan mengumpulkan royalti 5 persen dari waralaba ke depannya. Perusahaan secara tidak adil dipandang sebagai "operator restoran dengan margin rendah, daripada bisnis royalti marjin tinggi," Fusaro menegaskan. Pusat untuk kasusnya:
“Bisnis waralaba memiliki margin yang tinggi (margin EBITDA sering> 50%), arus kas bebas yang tinggi dan aliran pendapatan berulang yang sangat skalabel, yang kurang tunduk pada komoditas dan risiko bisnis lainnya. Model bisnis waralaba sangat menarik karena memungkinkan pertumbuhan dengan investasi capex yang minimal. Arus kas mereka juga biasanya lebih tidak stabil, lebih stabil dan dapat diprediksi dan layak mendapatkan kelipatan yang lebih tinggi daripada operator restoran murni. Memang, karena karakteristik yang menarik ini, bisnis waralaba cenderung berdagang kelipatan 10-12x EBITDA untuk bisnis yang lebih matang seperti JIB, dan bahkan kelipatan yang lebih tinggi untuk konsep yang berkembang pesat seperti Qdoba (> 15x). ”
2. Kedua, ia juga percaya bahwa investor belum menghargai nilai Qdoba, rantai makanan cepat saji Meksiko dan anak perusahaan dari JACK, ke dalam saham.
Secara keseluruhan, Fursado berpendapat bahwa JACK murah dibandingkan dengan rekan-rekan, di -7.6 x 2012 EBIDTA - sementara rekan-rekannya naik 10 hingga 12 kali perkiraan EBITDA 2012. Dia percaya nilai intrinsik Jack-in-the-Box pada 10x 2012 EBITDA adalah sekitar $ 936 juta. Dia mematok jajaran restoran Qdoba yang tumbuh lebih cepat dengan valuasi EBITDA 14x lebih tinggi, atau $ 315 juta, dan mengkreditkan kepemilikan real estat mereka dengan suku bunga 8 persen, menghasilkan nilai $ 970 juta untuk real estat saja. Perusahaan ini memiliki hutang $ 480 juta, sehingga diterjemahkan ke nilai $ 2,2 miliar, atau $ 39 per saham.
3. Takeaways untuk Investor Sehari-hari
Jadi mengapa anomali harga ini ada? Apakah pasar sangat tidak efisien? Nah, seperti yang Warren Buffett secara terkenal menyindir, “Saya akan menjadi gelandangan di jalan dengan cangkir kaleng jika pasar itu efisien!”
Dalam hal ini, Fursado berpendapat bahwa pasar belum menetapkan harga dalam metamorfosis JACK ke model waralaba dari operator restoran. Fursado juga berpendapat bahwa banyak investor belum pernah mendengar tentang QDOBA, tetapi rantai tersebut memiliki potensi pertumbuhan yang luar biasa. Pemegang saham baru akan mendapatkan keuntungan dari investasi besar dalam reimaging sejak 2006, memperbarui tampilan dan nuansa restoran. Fusaro percaya saham mungkin diperdagangkan pada $ 57 pada tahun 2015, yang berarti pengembalian 120 persen.
Ingin melihat seperti apa gagasan pemenang kontes? Anda dapat membaca entri Fusaro secara keseluruhan di sini.
Haruskah Kita Semua Membeli JACK Stock? Tidak terlalu cepat …
Tidak semua orang begitu yakin. Jason Rivera, menulis di Seeking Alpha, percaya bahwa JACK dinilai terlalu tinggi. Mengapa? Rivera memiliki pendekatan yang berbeda untuk penilaian daripada Fursado, dan mengembangkan sebuah kasus terbaik - menengah - matriks kasus terburuk dari kemungkinan penilaian.
Rivera berpendapat bahwa margin JACK telah menyusut dalam lima tahun terakhir, sementara perusahaan lain seperti YUM dan McDonalds sedang melebarkan marjin laba. Dia juga menunjuk pada kepemilikan orang dalam "menghebohkan".
Lebih jauh, Rivera berpendapat bahwa gambaran utang JACK adalah "sangat menyesatkan" karena tidak memperhitungkan kewajiban sewa yang sedang berlangsung, dan sebagian besar utang yang ada jatuh tempo dalam lima tahun. Plus, JACK tidak memiliki banyak parit yang melindungi mereknya, dibandingkan dengan restoran lain. (Apakah itu sangat yang jauh berbeda dari Wendy?)
Untuk alasan ini, dan untuk yang lain Anda dapat membaca untuk diri sendiri, Rivera percaya bahwa Jack sangat mungkin adil atau bahkan dinilai terlalu tinggi. Ini adalah dua presentasi yang sangat bagus oleh dua pemikir muda tetapi disiplin dan menyeluruh, dan keduanya merupakan bacaan yang bermanfaat dan edukatif oleh setiap penggemar investasi nilai.
