Persamaan Nilai LBO |

Beberapa investor telah menemukan ceruk mereka menjelajahi pasar untuk target berikutnya dari pembelian dengan leverage (LBO)

Strategi dapat sangat menguntungkan bagi investor yang cerdas. Misalnya, pada awal 2010, Blackstone Group menawarkan $ 15 miliar untuk Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). Pada 5 Mei, FIS ditutup pada $ 26. Ketika rumor penawaran muncul pada 6 Mei, saham FIS melonjak + 10% dalam satu hari untuk ditutup pada $ 28,68. Minggu berikutnya, FIS berdagang hingga $ 29,90.

Untuk mencari target sebelum LBO diumumkan, kita perlu mengetahui beberapa hal: Apa yang membuat perusahaan menjadi sasaran LBO yang menarik? Karakteristik apa yang dapat kita cari jika kita ingin mencoba menghadang perusahaan ekuitas swasta?

Sup LBO Alphabet

LBO adalah kendaraan investasi yang digunakan oleh perusahaan ekuitas swasta (PE) untuk membeli dan merestrukturisasi perusahaan yang sudah ada. Perusahaan PE berbeda dari sepupunya, firma modal ventura (VC); Perusahaan VC berinvestasi di perusahaan yang baru berdiri dan perusahaan PE berinvestasi di perusahaan yang lebih matang.

LBO yang paling terkenal masih merupakan pengambilalihan R.J.R. Nabisco oleh perusahaan PE legendaris Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Drama dan intrik dari $ 31,1 miliar mega-deal diabadikan dalam buku dan dibuat untuk TV-film, Barbar di Gerbang, dan memimpin Time Magazine untuk menjalankan penutup menanyakan pertanyaan, "Apakah kegilaan pembelian sudah terlalu jauh?"

Pertanyaannya akan terus ditanyakan lagi dan lagi, karena pembelian semakin besar. Kesepakatan terbesar yang pernah dilakukan adalah pembelian KKR dan Texas Pacific Group senilai $ 45 miliar dari TXU Corp pada awal 2007 (meskipun menarik, kesepakatan Nabisco masih merupakan LBO terbesar dalam sejarah dalam dolar yang disesuaikan dengan inflasi).

Persamaan Nilai LBO

Sebelum kita dapat mencari perusahaan yang mungkin menjadi target LBO, mari kita lihat terlebih dahulu apa yang membuat LBO sangat menguntungkan untuk perusahaan PE.

Tidak mengherankan, leveraged buyout membutuhkan sejumlah besar leverage. Sebuah perusahaan PE meminjam sebanyak pasar akan memungkinkannya untuk meminjam karena produk sampingan dari leverage yang tinggi adalah return on equity (ROE) yang tinggi. Dalam pembelian TXU, perusahaan PE memasang $ 8,5 miliar dan meminjam $ 36,5 miliar, untuk rasio utang terhadap ekuitas 430%.

Nilai target perusahaan PE dengan cara yang menarik. Nilai target sebagian besar didasarkan pada perbandingan, jadi jika Anda memperhatikan apa yang terjadi di pasar, Anda mungkin bisa mengumpulkan cukup informasi untuk mendekati penilaian Anda sendiri. Kita bisa melihat kesepakatan Blackstone baru-baru ini untuk mengilustrasikan prosesnya.

Blackstone memutuskan bahwa ia ingin mendapatkan Fidelity. Blackstone melihat angka-angka dan melihat bahwa Fidelity menghasilkan $ 1,4 miliar dalam EBITDA pada tahun 2009 dan diperkirakan akan menghasilkan $ 1,45 miliar pada tahun 2010.

Blackstone berbicara dengan sekelompok bank, yaitu Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, dan JP Morgan Chase, untuk melihat berapa banyak mereka akan bersedia meminjamkan berdasarkan $ 1,4 miliar dalam EBITDA tahunan. Bank-bank memutuskan mereka akan meminjamkan hingga $ 10 miliar, atau 7x EBITDA.

# - ad_banner_2- # Bank-bank juga memberi tahu Blackstone bahwa untuk mendapatkan $ 10 miliar dalam pembiayaan utang, Blackstone harus menyumbangkan $ 5 miliar dari ekuitasnya sendiri. Blackstone berlari angka untuk memastikan itu akan mendapatkan tingkat pengembalian yang memadai atas investasi ekuitas $ 5 miliar, dan memutuskan untuk membuat penawaran untuk Fidelity sebesar $ 10 miliar + $ 5 miliar = $ 15 miliar.

Pada akhirnya, Fidelity menolak tawaran Blackstone, mengatakan tawaran $ 15 miliar tidak mencerminkan nilai perusahaan yang sebenarnya. Blackstone menolak menaikkan harga dan menarik tawarannya. Saham FIS sekarang diperdagangkan sekitar $ 27.

Bagaimana Menentukan Potensi Target LBO

Berikut adalah beberapa panduan untuk menemukan kandidat LBO potensial:

1) Leverage rendah: Untuk mengekstrak manfaat maksimal, perusahaan PE ingin mengganti mahal ekuitas dengan utang yang lebih murah.

2) Arus kas bebas yang tinggi dan stabil dan / atau EBITDA: Arus kas yang stabil memberi kreditur lebih percaya diri dalam menerima pembayaran kembali, yang meningkatkan jumlah yang bersedia mereka pinjamkan.

3) Kelebihan P / E yang relatif rendah: Sebagian besar dari strategi penutupan perusahaan PE adalah menjual perusahaan dalam 5 tahun pada P / E yang lebih tinggi dari yang dibeli.

Mari kita lihat daftar pendek target LBO potensial dan tingkat leverage, EBITDA dan P / E mereka:

Nilai Upside

Hari ini, Pactiv secara aktif didekati oleh salah satu pesaingnya, Georgia-Pasifik, serta dua perusahaan PE yang berbeda, Apollo Grup Manajemen Global dan Peringkat.

Mari lakukan analisis waktu nyata dari tawaran maksimum potensial hanya untuk melihat kemana arah transaksi ini. Setelah Anda tahu apa yang dapat dibandingkan untuk digunakan dalam memperkirakan harga penawaran, Anda dapat dengan mudah kembali ke harga tersirat per saham dari penawaran LBO.

Pactiv menghasilkan EBITDA sebesar $ 720 juta selama 12 bulan sebelumnya. Jika kita mengalikan EBITDA dengan banyak 7x yang kita lihat dalam kesepakatan Blackstone, kita mendapatkan $ 5 milyar dalam pembiayaan hutang. Dengan asumsi bahwa bank akan membutuhkan perusahaan PE untuk mempertahankan rasio leverage yang mirip dengan yang ada dalam kesepakatan Blackstone (200% utang terhadap ekuitas), perusahaan PE akan harus memasang $ 2,5 miliar dalam ekuitas. Ini memberi kita potensi harga pengambilalihan sebesar $ 7,5 miliar.

Harga pengambilalihan juga dikenal sebagai nilai perusahaan, meskipun dalam hal ini adalah nilai perusahaan teoritis.

Rumus untuk EV adalah: EV = Cap Pasar + Jumlah Utang - Kas & Ekuivalen

Untuk menemukan potensi harga per saham jika harga penawaran maksimum tercapai, kita dapat menggunakan persamaan EV untuk menyelesaikan kapitalisasi pasar tersirat di bawah tawaran $ 7,5 milyar.

Kapitalisasi Pasar = $ 7,5 milyar - $ 1,6 miliar + $ 234 juta = $ 6,1 miliar

Pembagian kapitalisasi pasar oleh 132,9 juta saham PTV yang beredar membuat kita memiliki potensi harga akhir per saham sebesar $ 46,16.

Jawaban Investasi: Penting untuk dicatat bahwa kelipatan yang kami gunakan dalam analisis sangat sensitif terhadap perubahan di pasar keuangan. Misalnya, jika bank memutuskan untuk mengetatkan kredit lagi, mereka dapat menurunkan jumlah kredit yang bersedia mereka berikan kepada sesuatu seperti 5x atau 6x EBITDA. Melakukan analisis sensitivitas tentang bagaimana penilaian bereaksi terhadap perubahan dapat memberi Anda rentang nilai untuk dipertimbangkan.

Hanya waktu yang akan memberi tahu jika salah satu dari tiga pelamar Pactiv akan menawar harga hingga $ 7,5 miliar, mendorong PTV menjadi lebih dari $ 46. Terlepas dari apakah Anda menganggap investasi khusus ini menarik, perhatikan prosesnya sehingga Anda dapat siap untuk menilai target LBO potensial berikutnya.